美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下调幅长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数(shù)据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重(长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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