2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的(de)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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